Web3基础概念-SUSHI寿司
SUSHI - Most Underrated Protocol in DeFi? (BentoBox, Kashi, Miso Explained)
https://youtu.be/Cbtvc8Eso_g?si=J4MknBpAsHKAIU8F
SUSHI——DeFi领域最被低估的协议？（BentoBox、Kashi、Miso详解）
sushi于2020年8月defi夏季期间推出，这是defi第一个主要增长期。
自动做市商（AMM）是sushi的主要功能，它允许用户以去中心化和无需许可的方式交换资产。
Sushi的AMM是Uniswap V2的一个分支，因此这两个平台的工作方式完全相同。
如果你需要回顾一下AMM和流动性池的相关知识。
下面我给你一个专业级、但贴近投资者真实思考的答案，解释为什么很多 DeFi 老玩家认为 Sushi（SushiSwap）是 DeFi 领域最被低估的协议之一（或者说“价值被严重低估但治理混乱”），以及它为什么会长期处于“技术和产品不错，但市值长期萎靡”的特殊状态。
你会看到：
✅ Sushi 的真正价值点是什么
✅ 为什么看好的人认为被低估
✅ 为什么市场一直给它低估
✅ 它的未来可能路径（扭转点与风险）
✅ 一句话总结
Sushi 被认为被低估，是因为它拥有一个跨链 DEX 巨大生态（TVL 数十亿、部署 20 多链、持续产生费用），但代币市值和协议治理价值长期远低于它实际的流量与协议收入。
换句话说：产品不差 → 财务可持续 → 市场情绪给的估值极低。
✅ 一、Sushi 为什么“看上去被低估”？（看多者的视角）
✅ 1）Sushi 是跨链 DEX 中规模最大的之一（不仅是 Uniswap 的克隆）
- 在 20+ 公链和 L2 部署
- 生态覆盖 EVM 全链（Polygon、Fantom、BSC、Arbitrum、Optimism、Gnosis 等）
- 多链之间共享订单流、路由、流动性整合
⚠️ Uniswap 大部分流量集中在 ETH 主网和几个主流 L2
✅ 而 Sushi 是“全链扩散型”，覆盖更多长尾资产
因此：
作为跨链 DEX 的基础设施，Sushi 的潜在价值被认为被低估。
✅ 2）真实收入 + 持续现金流
Sushi 和 Uniswap 不一样，SushiSwap 的费用机制实际更偏向于：
- 0.25% 给 LP
- 0.05% 回购 SUSHI（或分配给 xSUSHI）
→ Sushi 拥有真实可捕捉的收入
→ 持币者能享受协议手续费收益（以前是 xSUSHI 模型）
相比之下：
⚠️ Uniswap 的 UNI 没有协议收入（大多数时间），DAO 收费开关未长期打开
这使得 Sushi 的代币模型更“有现金流”，更像价值股。
✅ 3）市值远低于其 TVL 与收入
到 2023-2025 年期间：
- Sushi 的年化协议费用：数千万美元
- TVL 维持数十亿美元范围
- 市值却常年只有几千万～几亿美元
对比其他协议（例如 GMX、UNI、Curve）
Sushi 的“市销比（Protocol Revenue / Market Cap）”常年是整个行业最低的之一。
这就是为什么被称为“被低估”。
✅ 4）真正多链 DEX 聚合器之一（Trident、Route Processor）
Sushi 开发了非常强的产品：
✅ Trident 架构
支持多种池类型（Constant Product / Stable Swap / Hybrid 等）
✅ RouteProcessor（路由器）
与 1inch、Matcha 类似，能整合全链的流动性，提高最优兑换效率。
这些技术能力其实不弱——
但市场的情绪并没有给予 Sushi 足够的估值。
✅ 5）Sushi 曾经是唯一能和 Uniswap 竞争的 DEX
- 创始人 Chef Nomi 的“吸血鬼攻击”（Vampire Attack）震惊行业
- Sushi 一度 TVL > Uniswap
- 是唯一一个成功从龙头抽走流量的协议
虽然后来没能维持第一，但在 DeFi 历史的叙事里，Sushi 的影响力非常大。
✅ 二、那为什么 Sushi 明明“被低估”，但市场一直不给它估值？（看空者视角）
这里是理解 Sushi 长期价格低迷的关键。
❌ 1）治理混乱、团队频繁更换
Sushi 史上发生过：
- 创始人 Chef Nomi 卷走资金又归还
- CTO/核心团队频繁更换
- DAO 内斗
- 团队薪资争议
- 管理层重组多次失败
这给 Sushi 打上一个标签：
好技术 + 坏管理 + 烂治理
投资者自然会谨慎。
❌ 2）增长速度远低于早期
在早期 Sushi 是“Uniswap 的唯一强敌”。
但 2022-2025 后：
- Uniswap 吃掉了绝大部分 DEX 市场
- Curve 在稳定币赛道领先
- GMX 吃掉了衍生品 DEX 叙事
- 自然流量减少
- 代币价格持续走弱
❌ 3）品牌负面影响长期挥之不去
Chef Nomi 的“跑路”历史是加密史上最著名事件之一。
即使他后来道歉并归还资金，但伤害已经造成。
❌ 4）Sushi 的收入分配模型经过多次改动
早期的 xSUSHI 模型本来很有吸引力，但后来：
- 改动治理
- 降低分配比例
- 转向金库建设
- sushibar 收益减少
导致用户不再认为 Sushi 是“收入型 DeFi 股”。
❌ 5）Uniswap 的品牌与安全信任遥遥领先
虽然 Sushi 技术不错，但 UX、口碑、安全审计、生态支持远远不如 UNI。
✅ 三、综合来看：Sushi 为什么被称为“最被低估的 DeFi 协议之一”？
从基本面看
✅ 多链部署极强
✅ 技术产品不错
✅ 持续有真实收入
✅ 市销比极低
✅ DEX 是 DeFi 中最基础的基础设施
从情绪面看
✅ 负面影响与治理混乱导致市场长期低估
✅ 投资者更愿意追新叙事（LSD、Restaking、RWA）
所以 Sushi 的估值长期被压低。
也就是说：
Sushi 本身不是差项目，而是“组织混乱 + 市场叙事缺乏”导致长期被低估。
✅ 四、未来 Sushi 是否会逆袭？关键看三点：
✅ 1）治理能否稳定
有稳定团队与产品方向，估值才可能上升。
✅ 2）Layer 2 多链流量是否增长
Sushi 是多链 DEX，L2 越繁荣，它越受益。
✅ 3）协议收入是否继续增长
如果 Sushi 恢复 xSUSHI 收益模型或推出更强的费用分配，会吸引更多长期投资者。
✅ 五、结论（最简洁）
✅ Sushi 被低估，因为产品与收入远大于市值
❌ 但长期被低估，是因为治理混乱、团队不稳、叙事过时
换句话说：
它是“基本面不错，但市场信心差”的典型。
如果你愿意，我还可以继续为你分析：
✅ Sushi 的真实收入 vs 市值数据（按时间）
✅ Sushi 与 UNI、Curve、GMX 的价值捕获模型对比
✅ “Sushi 是否适合长期投资”的风险与机会分析
你想看哪一个？